文 | 金卫

(资料图)

5月15日，江苏中润光能科技股份有限公司（简称“中润光能”）向深交所递交IPO招股书，拟在创业板上市，保荐机构为海通证券。

中润光能是一家太阳能电池片企业，赶上光伏行业的高景气度，公司营收呈现爆发式增长，2020年至2022年，公司营收分别为25.33亿元、50.89亿元和125.52亿元，扣非净利润分别为-2433.7万元、-2.07亿元和7.30亿元。

中润光能净利润波动较大，背后主要在于产品结构单一，受上下游产业影响较大。

本次冲刺上市，中润光能计划募资40亿元，按10%的新股发行计算，估值或达到400亿。较2021年11月融资时的35亿估值，暴增了十几倍。

年入125亿元

中润光能主营业务为高效太阳能电池片的研发、生产和销售。

根据 PV InfoLink统计，2022 年中润光能电池片出货量位居全球第四。截至 2022 年末公司拥有电池片产能 24GW，预计 2023年末公司电池片产能规模将扩大至超过 50GW。

光伏电池的一个重要指标是光电转换率。一般的晶硅太阳能电池组件的光电转换率在20%到26%之间 ，新一代TOPCon、 异质结电池的光电转换理论极限在29%左右。另外，最新的钙钛矿太阳能电池的转换效率理论极限达到33%。

目前，中润光能的太阳能电池片产品包括单晶 PERC、多晶电池片，2022 年以 182mm 及以上大尺寸单晶 PERC 电池片为主，电池片产品运用了覆盖核心工序的自主研发技术，具备高效率、高可靠性，单晶 PERC 电池片量产光电转换效率超过 23.5%。

中润光能表示， 2023 年公司 TOPCon 电池光电转换效率超过 25%。公司在深耕太阳能电池片领域的同时，也适当投建了部分组件产能，以优化产业链布局，且便于自主检测和推进电池片升级，更有效匹配下游需求。

中润光能主要采用直销模式，凭借优异的产品质量，公司与晶科能源、晶澳科技、天合光能、隆基绿能、阿特斯、阳光能源、英利能源等下游龙头组件厂商建立了紧密的合作关系，助力客户持续创造价值。

海外方面，中润光能已于柬埔寨布局2GW单晶PERC电池片产能、1.2GW组件产能，并于老挝投建7.5GW高效光伏电池片产能。

在收入结构上，中润光能的业务主要集中于电池片环节，包括单晶电池片、多晶电池片，2020年至2022年，太阳能电池片合计收入分别为 25.28亿、48.12亿和 115.78亿元，占同期主营业务收入的比例分别为 99.99%、95.14%和 92.50%，为营业收入的主要来源。

财务方面，2020年至2022年，中润光能的营收分别为25.33亿元、50.89亿元和125.52亿元，净利润分别为1.24亿元、-1.96亿元和8.34亿元，扣非后净利润分别为-2433.7万元、-2.07亿元和7.30亿元。

净利润与扣非净利润的差距离要在于政府补贴。报告期内，中润光能计入其他收益的政府补助合计金额分别为 967.29 万元、5903.95 万元、10215.72 万元，合计金额占三年利润总额的比例为 18.81%。

若未来公司不能继续获得政府补助或获得的政府补助减少，将对公司业绩产生不利影响。

毛利率方面，中润光能的主营业务毛利率分别为 12.56%、5.28%和 14.11%，毛利率波动较大。

中润光能解释称，2021 年毛利率大降主要原因系受产业链上下游产能阶段性错配影响，硅料价格持续上涨使得硅片采购价格上涨，推动电池片单瓦硅片成本上升。

2022 年毛利率上升则是受全球光伏新增装机规模延续高速增长的态势，受需求拉动影响，下游组件厂商开工率高位运行，电池片环节成本压力向下游传导顺畅。

在费用方面，中润光能占比较高的是研发费用，公司研发费用分别为 8444.12 万元、2.1亿、3.69亿，占当期营业收入的比例分别为 3.33%、4.15%、2.94%。

中润光能在风险提示中称，公司产品结构较为单一，应对产业链上下游波动的抗风险能力不足，净利润存在较大波动。2021 年，受硅料价格阶段性上涨带动单晶硅片价格提升的影响，毛利率降低 7.28%，使得公司 2021 年度出现亏损。

值得一提的是，中润光能的资产负债率较高，报告期同内，公司资产负债率分别为 92.29%、95.56%和 79.38%。中润光能称，2020 年末和 2021 年末，公司资产负债率整体较高，主要原因系公司处于快速发展阶段，前期经营积累相对较少，主要通过债权融资方式解决资金需求。2022 年末，随着公司盈利水平提升及股权融资完成，公司资产负债率有所改善，偿债能力增强。

不过，即便有所降低，但与同行业可比公司相比，中润光能的资产负债率依然维持在较高水平。

估值跳涨十几倍

中润光能成立于2011年，前身中润有限系孟丽叶、强大金属共同出资设立的有限责任公司，注册资本为 22000 万。2022年变更为股份有限公司。

IPO前，龙大强直接持有公司 35.44%的股份，孟丽叶直接持有公司 6.47%的股份，龙大强、孟丽叶夫妇共计直接和间接持有公司 49.76%的股份，实际控制公司50.64%的股份。

从公司发展历程来看，这几年估值增长较快，2021年11月，中润有限第一次增资，注册资本由10000万增加至10285万元，新增285.7万元注册资本由淄博盈科、青岛盈科认缴，按35 元/注册资本，对应本轮融资投前估值35亿元。

2022年11月，中润光能第二次增资，注册资本由12679万元增加至14184万元，新增1504万元注册资本由淄博盈科、久奕志睿、德合长盈等13位股东认缴，按51.26元/注册资本，对应本轮融资投前估值65亿元。

也就是说，仅一年时间估值就翻了近一倍。

按这次40亿募资，预计出让不超过10%的股份计算，中润光能市值或达到400亿，是2021年那轮融资估值的十倍多。

本次中润光能40亿募资，其中20亿元用于年产8GW高效光伏电池项目（二期），20亿元用于补充流动资金项目。

中润光能提到，若在上述投资项目实施过程中及项目实际建成后，行业市场环境与国际贸易政策发生重大不利变化、行业出现重大技术迭代、下游客户需求结构转型，导致市场需求增长不及预期，可能存在募集资金投资项目新增产能无法消化的风险。

对于中润光能IPO，我们将进一步关注。