锐科激光(300747)：高功率及出口市场高景气 利润率环比持续修复
中国国际金融股份有限公司
2023-08-28 20:01:58
【资料图】
业绩回顾
2Q23 业绩低于我们预期
1H23 公司实现收入17.91 亿元，同比+16%；实现归母净利润1.12 亿元，同比+412%。其中，2Q23 公司收入10.06 亿元，同比+19%，环比+28%；归母净利润0.68 亿元，同比+6834%，环比+54%；由于利润率修复程度低于我们此前预期，公司2Q23 业绩低于我们预期。
发展趋势
高功率叠加出口需求旺盛，推动收入较快增长。1H23 公司连续光纤激光器收入同比+24%至14.72 亿元，脉冲光纤激光器同比+6%至2.15 亿元；超快激光器同比-31%至0.28 亿元。我们认为连续激光器业务实现较快增长，主要由于去年下游需求疲软、行业价格竞争加剧，历史基数较低，而今年上半年下游需求回暖，国内万瓦以上高功率需求较为旺盛，海外出口需求增长快速，同时连续激光器价格竞争同比趋缓。根据公告，1H23 公司万瓦激光器销量同比+106%，在20kW、30kW 高功率万瓦市场占有率较为领先，60kW 激光器推出后市场反馈积极，在钢构、船舶等行业持续突破。往前看，我们认为伴随降价后高功率加工设备性价比凸显，叠加国产设备在出口市场的价格优势突出，公司连续激光器业务收入或有望保持较快增长。
降本方案成效显现，毛利率逐季修复。1H23 公司毛利率同比+8.7ppt 至24.4%，其中连续光纤激光器毛利率同比+11.2ppt 至24.5%，我们判断主要由于价格竞争趋缓叠加降本方案导入，公司从研发、工艺、采购等环节制定降本方案，并加快降本方案的导入；1H23 脉冲光纤激光器毛利率同比+9.5ppt 至25.7%。公司逐个季度利润率环比改善明显，2Q22-2Q23 单季毛利率为11.2%/18.1%/22.2%/23.8%/24.9%，我们认为未来或有望逐步回归历史水平。1H23 销售/管理/研发费用率分别同比+3.5/+0.0/+0.8ppt 至6.3%/2.1%/8.9%，销售费用率提升主要由于售后维修费用支出较多。综合以上，1H23 公司净利率同比+4.8ppt 至6.3%。
盈利预测与估值
考虑到利润率修复尚需时间，我们下调2023/2024 年净利润31.1%/21.4%至2.81 亿元/4.57 亿元。当前股价对应2023/2024 年51.6 倍/31.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到公司拓展特种业务或有望提振估值，我们维持30.58 元目标价不变，对应61.6 倍2023 年市盈率和37.9 倍2024 年市盈率，较当前股价有19.4%的上行空间。
风险
竞争格局加剧超预期；新产品放量不及预期；行业景气度下行超预期。
