有时感觉真的累，攒够了失望想离开，可是心中又在等待一个想象中的未来。这是一年多来挖掘基第三次因为期望而失望。

(资料图)

（数据来源：Wind）

22年初至今的一年半阙，资本市场吹过三缕清风，挖掘基的心中有过三次期待。

第一次是，22年4月底，在稳增长政策超预期及重要城市疫后复苏的带动下，风险偏好明显修复，在景气成长赛道的带动下指数加速脱离底部。

第二次是，22年11月，国内地产、防疫政策先后优化，海外抗通胀取得成效，内外部因素共同出现的积极变化使得市场中的人们对“转折之年”充满期许。

第三次是，此前两天。重磅会议定调超预期，提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，给A股带来了一根久违的大阳线，给予了投资者莫大的信心。

但是三次期望过后，挖掘基总是一度有些失落。市场始终未能走出轰轰烈烈的大牛市，账户也未能迎来酣畅淋漓的大回血，反弹走不成反转，A股进入了漫长的磨底期。

挖掘基想不开的时候就去看A股史，看过三十多年的牛熊起落反而获得了内心的平静，原来A股向来“尖顶圆底”，下跌总是迅疾，而重新涨回来、再创新高，需要经久的蓄势。

接着看，挖掘基带你好好捋一捋~

01

A股为何常见“尖顶圆底”？

复盘上证指数90年代至今的走势，从形态来看，市场往往是尖顶、圆底比较多，背后的原因是什么呢？

图：上证指数走势图

（数据来源：Wind）

古代小说中道：“病来如山倒，病走如抽丝”，指的是得病时快而猛，病愈却十分慢，用来形容A股的走势亦非常恰当。

顶部尖源于拥挤度过高、估值盈利不匹配，所谓“病来如山倒”。

底部圆源于估值不断消化、盈利反复筑底，所谓“病走如抽丝”。

过去多个A股的磨底阶段，市场都是通过长期底部震荡的方式来消化估值、重拾信心。磨底期的A股，反弹不时出现，但是最终走成反转却需要时间和信念。

磨底阶段，宏观基本面或许仍在下行，企业盈利增速还在找底，但超跌后人心思涨，反弹往往一触即发，当因为种种原因预期向好，风险偏好开始提升，情绪回暖，市场便会出现阶段性的修复。

可以说，“底”是通过时间、心态等方面慢慢“磨”出来的，多次小反弹是磨底阶段必经的步骤，最终走出反转，因而有句话说：市场顶部是趋势投资者卖出来的，而底部往往是价值投资者买出来的。

预测何时走出底部是艰难的，光是“政策底”、“市场底”、“盈利底”的说法便令人觉得复杂，但《巨变》中的一句话很有道理：“我们不知道将要发生什么，但是我们应该知道自己身在何处。”

02

当前A股：反复打磨大底

市场到底了吗？到了现在，这个问题的答案似乎不再有很多争议。

挖掘基也可以很负责任的回答：当前市场处于底部区域，处在一个估值极低、隐含风险溢价较高、多数行业拥挤度较低的位置，向下空间有限、向上反弹可期。

估值水位来看，沪深300和创业板指PE在近10年均低于当前的时间，已经下降至3%的“极端水平”。

（数据来源：Wind，华夏基金，截至2023-6）

从拥挤度来看，大多数行业、板块、细分方向当前处于历史中等乃至偏低水平。

这些信号能够让我们认知到时下所处的位置，就像国泰君安最近所表示的，“前期市场在多次探底过程中展现出‘下方有底’的状态，每次调整到区间下沿、回试前低时都会引动反弹，因此对待回调无须担忧。”

那么底部何时走出来？到了现在，这个问题似乎还是给不出明确的答案。

但是挖掘基预感快了，凯恩斯说：“市场持续非理性的时间，总会比你能撑住的时间更长”，这么长时间，当大部分人都快要撑不住了，市场也该恢复理性了。

短期看，随着年中政治局会议为市场注入一剂“强心针”，新一轮稳增长的号角已经吹响。而复盘A股历史上经历的每一个低谷，对于市场开启新一轮上涨的重要信号，就是刺激政策的切实落地。

更为重要的是，基于我们自上而下和自下而上的两套框架判断，随着经济周期的切换及居民信心的修复，下半年至明年，A股上市公司整体盈利会有一个比较明显的改善，在过去十几年，A股在市场盈利上行期总体呈现牛市或震荡市，“景气无熊市”成为支撑未来市场走好的底气。

因而当下我们要做的，就是如同“熬夏”一样去“熬底”，“熬夏”需要我们找到降暑的方法，度过炎热的夏天，而“熬底”同样需要我们找到科学的方法，所幸大家有挖掘基的陪伴…

03

漫长的熬底期如何度过？

首先放平心态，短期下跌≠长期亏损，基金往往能够在20%的有效上涨时间赚来大部分的钱。

道理大家好像都懂，但事实是，市场的底部时常是伴随“痛苦割肉”形成的。这种现象便是投资中存在的“损失厌恶心理”。

人们对于盈利和亏损的感受是不对称的，损失带来的痛苦程度大约是同等盈利带来的快乐感受值的2倍，所以对亏损和回撤的焦虑是人性使然。

但是作为理智的投资人，需要认识到，在最焦躁的时候要学会等风来。我们看偏股混合型基金指数的走势图，会发现：

基金投资的收益是非线性的，很多时候80%的回报来自于20%的时间。↓

图：万得偏股混合型基金指数走势图

（数据来源：Wind）

因而当市场陷入“闲敲棋子落灯花”的鸡肋期，我们要做的是等待，而不是放弃。

花开结籽，关注者众，那种丰盈灿烂将萌芽生长期的蛰伏蓄力衬得黯淡无光。很多时候投资者的目光总聚焦在大涨的右侧，忽略了左侧的布局、坚守才是因和源。

从2005年以来混合型基金收益率923.46%，如果错过涨幅最高的20个交易日，收益率下滑至359.53%，若错过涨幅最高的30个交易日，收益率下滑至235.76%；若错过涨幅前1%的41个交易日，收益率下滑至142.86%。

指数基金之父约翰·博格也说了同样道理的话：“永远不要轻易离开股市，然后认为你可以回来，因为你的情绪会完全击败你。”

其次，“便宜就是硬道理”，均值回归胜在最后，磨底期也将成为赚钱的时机。

很多时候，在新一轮的牛市中能赚多少钱，在很大程度上取决于在熊市中到底收集了多少廉价的优质筹码。遗憾的是，人类趋利避害的本能使得逆势买入成为了一件知易行难的事情。

在市场连续下跌的时候极度恐慌，认为接下来深不见底，不惜在黎明前割肉；又在市场过热的时候过于乐观，觉得上升的趋势一定会持续，高位重仓追进，所以市场才总是在磨底期冷清缩量，又在高位巨量滞涨后见顶。

事实上，当市场位于底部区间的时候，空气中都会弥漫着悲观，绝望论调不绝于耳，投资者的体感风险很高，心理压力也很大。但事实上，这一位置的真实风险往往较低。

统计2014年以来A股市场三次感受风险高的市场低位和感受风险低的市场高位时点，分别持有偏股混合型基金半年、一年、至今收益率，能够证实风险的反直觉性这一结论。

（数据来源：Wind 截至2022.11.18 偏股混合型基金指数代码为885001.WI，过往业绩不预示未来表现）

那么在当前这个“感受风险高，真实风险低”的底部区域，理性的投资者不妨计深远、谋长虑，赴市拣金，择己所需~

夏天很漫长，我们有很多方式消夏，度过这个炎夏…熬底很艰难，但我们也要调整心态、正确应对，在最焦躁的时候等风来…

(文章来源：华夏基金)